Любопитният случай на конвергенция на централната банка

Писателят е президент на Института за интернационална стопанска система Питърсън

Тъй като Европейската централна банка и Банката на Канада понижиха лихвените проценти тази седмица, вниманието в този момент се обърна към Федералния запас на Съединени американски щати и неговата позиция за поддържане на лихвените проценти „ по-високи за по-дълго време “. Но не трябва да изпускаме от взор по-голямата картина на паричната политика. Колкото повече преглеждаме по какъв начин сходни политики на лихвените проценти се ползват към доста разнообразни стопански системи, толкоз повече би трябвало да се чудим на сходството на резултатите.

След шока от Covid-19, последван от нашествието на Русия в Украйна, еврозоната, Съединени американски щати и по този въпрос Канада, Обединеното кралство, Бразилия, Мексико и множеството други обилни парични зони (с като се изключи Япония) са следвали почти същия път на инфлация и лихвени проценти. Екипът на Transitory може да твърди, че това са били световни шокове и че затова това подобие е било предстоящо. Но това е изцяло подвеждащо. Да, шоковете бяха световни, само че общият път, който множеството следваха, значи, че няколко други значими стопански фактора наподобява нямат значение. Това е поразително и значимо.

Помислете за следните разлики сред еврозоната и Америка. Съединени американски щати изнасят храни и сила, Европа ги внася; Съединени американски щати изнасят оръжия и боеприпаси, Европа ги внася; Съединени американски щати са цялостен океан от зоната на военни дейности в Украйна, Европейски Съюз приема милиони бежанци и е изправен пред открит риск. Или вземете пандемията. По време на него безработицата в Съединени американски щати скочи до над 20 %, до момента в който в Европейски Съюз едвам се увеличи заради фундаменталните разлики в пазарите на труда и политиките за поддръжка. След възприемането на сходни позиции в началото по време на Covid-19, Съединени американски щати поддържаха огромна фискална агресия доста по-дълго от Европа. И най-после, еврото не се употребява на никое място толкоз необятно в търговията, финансите или аварийните портфейли, колкото $. 

В Съединени американски щати склонността на семействата да използват и да вземат заеми е доста по-висока, в сравнение с в еврозоната. Това се прояви в бързото евакуиране на непотребните спестявания, насъбрани по време на пандемията. Междувременно комерсиалното кредитиране и кредитирането на недвижими парцели в Съединени американски щати е мигрирало от обичайните банки към значително нерегулирани частни кредитори в доста по-голяма степен, в сравнение с в Европа. 

Може да очаквате, че разликите в корпоративната централизация и антитръстовата политика сред двата района ще доведат до разлики в държанието им при установяване на цените. И макар че организирането в последно време се ускори в Съединени американски щати, синдикатите и груповото договаряне към момента играят доста по-голяма роля при определянето на заплатите в Европа. Но макар целия този капацитет за отклонение на нациите от общ път, придвижванията на лихвените проценти с сходен размер и движение на централните банки от двете страни на Атлантическия океан явно имаха същия резултат върху инфлацията с почти идентични забавяния и в двете.

И по този начин, в действителност ли разликите в институциите на пазара на труда, фискалните пътища или даже продуктивността на труда нямат значение за паричната трансмисия и устойчивостта на инфлацията? Това ни споделя огромна част от актуалната парична доктрина. В нашата книга „ Насочване на инфлацията “ от 1998 година Бен Бернанке, Томас Лаубах, Фредерик Мишкин и аз казахме в действителност, че в случай че една стопанска система сътвори самостоятелна централна банка с транспарантна цел за ниска инфлация, това ще закрепи дълготрайните инфлационни упования. Това от своя страна би означавало, че паричната политика може да реагира гъвкаво на шокове в кратковременен проект, до момента в който инфлацията въпреки всичко ще се върне към задачата, в случай че политиката остане поредна. 

През последните четири години това се оказа по този начин. И това е по този начин макар разликите в националните стопански структури и методите, по които паричната политика си проправя път през всяка система. Скорошна поредност от проучвателен публикации на централната банка, които ползват модела, създаден от Бернанке и Оливие Бланшар за Съединени американски щати към личните им стопански системи, дадоха сходни резултати. Докато разликите на пазара на труда се оказаха статистически значими, те бяха от втори ред. Прекомерното пояснение на такива дребни разлики в устойчивостта на инфлацията би довело единствено до контрапродуктивно тънко контролиране на политиката.

И по този начин, на какво ни научиха последните няколко години? Научихме, че хората в демокрациите с високи приходи към момента в действителност не харесват инфлацията, тъй че този паричен режим наподобява има забележителна политическа легитимност. Тук има паралел с аргумента за „ края на историята “, изработен по отношение на демократичната народна власт след рухването на Берлинската стена през 1989 година: в действителност няма надеждни различни парични режими. 

Независимите централни банки и ниските и транспарантни цели за инфлация са убийствена композиция. Ето за какво всички огромни стопански системи, като се изключи Китай, и голямото болшинство от стопанските системи с високи и междинни приходи са го приели. Там, където автократичните водачи в Индия и Турция се облегнаха на своите централни банки и натиснаха лихвените проценти макар растящата инфлация, те заплатиха явна цена. 

Това не значи, че към момента няма да има инфлационни шокове и битки за нищожни запаси, тъкмо както хипотетичният завършек на историята в политическата сфера не потуши войната и етническите битки. Паричната история продължава - нещо като. Но би трябвало да обърнем повече внимание на приликите в политиката на централната банка напоследък, в сравнение с наподобява сегашната полемика.